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行情如何创造基本面?凌鹏解读市场反身性的逻辑「大师课入门串讲·综合策略10讲」

作者: 凌鹏
字数 3,281
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以下为本视频文字实录:

如何理解行情创造基本面

事件只不过是一些触发因素。

我在离开申万之前曾经写过一个系列报告《宽体策论》,其中有一篇文章就讲到事件到底对股票市场是什么影响。我觉得要把事件分为三种类型:

  • 第一种类型的事件是,它确实会对股票市场的中期产生比较大的影响,比如说今年的疫情,对很多行业产生了影响,这是我们要去着重分析的,而且这个影响可能要持续一两年甚至更长时间。
  • 第二种类型的事件是,它会产生短期影响,比如2008年的汶川地震,对于建筑、水泥等行业,可能是一个短期催化剂;再比如2011年的日本大地震,它短期之内导致芯片出不来。
  • 最后一个类型的事件就是借口,它根本不算一个真正的事,就像我们看到的“5·30”加印花税、2012年的塑化剂和 2018年下半年的疫苗案,都属于这种类型。它只是一个借口,只是在风险收益比极度不合适的时候让市场通过这个事件爆发出来。

如果不能理解这一点,总是纠结于事件,会把自己搞得非常混乱,最终一定会陷入所谓的不可知论

为什么会陷入不可知论呢?因为你不知道将来会发生什么样的事件。在2007年4月的时候,你知道5月30日晚上要“半夜鸡叫”吗?你不知道。在2012年白酒这么火爆的时候,你知道会出塑化剂这个事情吗?你也不知道。你知道今年会爆发疫情吗?你不知道。我问你,你知不知道接下来会有一个什么样的事件发生?你不知道。

所以很多人就觉得事件不可知,行情也不可知,所有的因素都不能去研究,因为不知道接下来会发生什么事情。这样的话,最终就会陷入一种不可知论。这就是为什么很多人觉得策略或者市场不可判断,因为市场是被这种所谓的事件影响的,既然我不知道、我无法预测这个事情,我也不知道未来会出现一个什么样的黑天鹅,所以市场本身不可预测。

但我想说的是,如果大家明白了我刚才讲的这套逻辑以后,就会明白实际上不是这么回事,行情中期的风险收益比是可以把握的,而这也是我们做策略的唯一方法。

我不是把事件和行情联系在一起,有没有塑化剂,白酒都会跌;有没有印花税,“5·30”那段时间都要调整;有没有疫苗案,医药在2018年下半年都会补跌。如果明白这个道理,对问题的理解就不一样了。

第二点,总是关注于这种事件,大家知道最终会怎么样吗?最终就会不断地把你引导到内幕那条路上去,因为你觉得是事件驱动了行情,所以你想要提早的获得信息。

比如现在这个时候大家就会非常关注央行到底想干什么,所谓的货币总阀门、适度的加大杠杆率,到底是什么意思?是对于过去的总结,还是对于未来的前瞻?很多人不断的发表对于这个问题的看法,恨不得把央行行长拉出来,直接问他到底是什么意思,但是人家永远有一套说话的艺术。所以大到整个的市场,大家会去打听政策,小到一个具体的上市公司,大家肯定是想和董事长走得很近。

这种想法的本质就是,最终就会走向这种状态。所以我说,“5·30”给我们最大的启发,就在于必须要用行业和事件不是直接挂钩这种思维去看待问题。

后来我看了一本书,书名叫做《克罗谈投资策略》,是一位美国的期货大师写的。书中有一段文字描述我觉得特别精彩,我看完这段文字以后,彻底明白了自己当年的困惑是什么。他说"行情来了,基本面也就来了。” 他认为行情创造基本面。这个话我以前是不理解的,因为我是学院派出身,正正统统受教育的,现在告诉我说行情创造基本面,我怎么理解这个问题呢?

克罗当时为了说明这句话的意思,在书中专门讲了一个案例: 他当时觉得要做多咖啡豆,别人就问他为什么要看多咖啡豆,他想给人家解释这背后的大的逻辑,但他发现要说服人家很困难。最终,为了尽快结束这段谈话,他编造了一个故事,他说巴西那边在下雨,所以咖啡豆供给出问题了,以后咖啡豆就要涨起来。这话一说,对方欣然接受。最终一查日历,发现巴西那边是旱季,根本不下雨。

我也经常会碰到这种困惑。我是做策略的,所以大家见到我的时候,习惯性的就问“你对市场怎么看”。比如我们见面打招呼都会说“今天过得怎么样”、“饭吃了没有”,人家见到我第一句话就是“市场怎么看”,所以我经常被迫解释市场怎么运动。

比如2020年10月23日市场大跌,你说谁知道是什么原因?但是如果跟人家说为什么跌,讲一套逻辑,人家会觉得没兴趣。为了尽快结束这段谈话,大家知道最好的方法是什么吗?随便编一个故事,比如我就说可能是大家觉得货币要收紧,这句话说完,这个谈话就结束了,不用多废话了。

因为很多人就是想听到对这几天行情具体的解释。实际上我告诉大家,具体的解释既不可测,也不靠谱,我们要做的是对中期的运动趋势的把握。

看完克罗的解释以后,我就彻底明白这个故事了,克罗后来也不跟人家废话了,人家问他对这个事情怎么看,他就编故事。

“5·30”这个事情对我最大的一个启发就在这里,还有一些引申的启发,引申的启发在什么地方呢?

有两个,第一个引申的启发就是,市场对很多行情会有短期记忆。比如“5·30”导致2007年股票市场短时间内大跌,不能把我这套逻辑想明白的人就会觉得导致行情大跌的就是印花税,他就把这个行情和印花税画等号了。

最终是什么结果?大家如果去看K线,会发现2008年市场在往下跌的时候突然有几天行情爆发,是什么原因导致的?降低印花税,这跟2007年“5·30”导致市场大跌是对应起来的。但是如果不了解风险收益比、不了解中期的格局,这个时候是很容易被套进去的。

实际上把时间拉长来看,大家会发现这只是2008年这一波下跌行情当中,为数不多的逃命的机会。反过来讲,“5·30”那个时候虽然说市场是大跌的,可是后面市场是暴涨的。所以这些事件不是导致行情的最重要的因素,如果把目光就聚集在这上面,你就完蛋了。

再比如酒鬼酒那个案例,它不是暴跌吗?但是跌完以后,后面还跌了一年多,我们所看到的那一段只是开始。

所以驱动行情的永远不是具体的事件,而是行情本身所包含的风险收益比,这个风险收益比是可以通过很多研究获取的,这也是我们平时能做的事情。如果总是觉得一个事件影响了行情,你会发现这个行情不可测,你也不知道怎么操作,因为你不知道会发生什么事情。

这里还可以给大家讲一个案例,我忘了具体是哪一个年,中央经济工作会议在当年年底把经济增长的目标从7%调到6.5%,那天晚上有人就给我打电话,问我认为这个事情对股票市场是利好还是利空?说实话,明白了这个道理以后,我已经不太喜欢讨论这种问题了,我觉得这种问题其实没有意义,因为它是短期的事件,除非你是做日内频繁的交易。

然后我就告诉我那个朋友一句话,我说明天涨了就是利好,明天跌了就是利空,尽快结束这段谈话。因为可以说它是利好,利好是什么?利好就是中国从此降低经济中枢,是想要去更高质量的发展经济,实现转型。也可以说它是利空,因为经济增速下台阶了。你说到底是利好还是利空?说不清楚的。第二天市场怎么表现的?没有波动,没有波动就是这个事情掩盖在历史的长河中,再也不会有人提起了,就是这个道理。

每天我们的身边都会发生很多事情,大到整个行业,小到整个上市公司,但是实际上这些东西不影响股票的格局。

我再给大家举一个例子,现在回过头来看,2018年跌到底是什么原因?很多人说是因为中美关系恶化,很多人说是因为特朗普总是发推特。我告诉大家,2019年到现在为止,特朗普也没少发推特,为什么2018年他一发推特就要跌?现在他发推特就不跌?2019年到现在中美关系是改善了吗?也不见得。

为什么2018因为这个事情跌那么多,而2019年、2020年就不怎么跌,或者反而是利好?大家想过这些问题没有?所以根本的原因不在于这些事件本身,而是在背后的风险收益比。

最后用一个案例来结束我们对第一个案例的讲解。我记得在2018年年底,这段时间正好是我来华尔街见闻做第一个大师课的时候,当时的市场很悲观,原因是什么?

当时我写了一篇文章,这篇文章大家在我的公众号里也可以看到,叫做《宏大叙事的陷阱》。我说我经历了那么多事情,我发现很多宏大叙事的东西其实是不靠谱的。

那个时候我出去交流,很多人都告诉我说这一次不一样。好了,后来涨上去了。到2019年10月的时候,十一我正好在日本旅游,我是拿着手机,在日本的一个山上,看了建国70周年的阅兵式,说实话看得也是热血沸腾,确实感觉到作为一个中国人的民族自豪感。那天晚上我发了一个朋友圈,就是把我一年前在公众号里写的那篇文章贴了一遍,我说现在大家觉得中国的国运怎么样呢?

所以克罗说的那句话是有道理的,行情驱动基本面。说行情驱动基本面,并不是说行情的发展不需要基本面,而是在行情发展的过程中,我们会去人为的筛选一些东西,作为解读。如果不理解这一点,你会迷失的。但是我想告诉大家,是不是真的是因为这些基本面驱动了行情?

不是,其实本质上是因为背后的大的逻辑和格局驱使。

这就是我们讲的第一个案例,关于2007年“5·30”这个案例给我们的启发。

这就是本次课程的全部内容,谢谢大家。

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