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全球石油供需平衡表「大师课入门串讲·大类资产09讲」

作者: 佘建跃
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以下为本视频文字实录:

本期内容

今天我想就油价专题以及油价背后的逻辑和大家做一些个人经验的分享,希望能在交易和交易策略的构建上对大家有所帮助。

我大概会从四个方面来介绍,第一个方面是想谈一谈全球石油的供需格局,这是一个最大的宏观基本面。第二个方面,我想在石油的供需格局和全球的地缘政治之间构建起一种联系。第三个方面,我想介绍一下基本面和价差的关系模型,通过这个模型阐述一下油价的运行机制和它背后的逻辑。第四个方面是想谈一下我个人对日常油价分析的一些套路,以及对于2019年或者2020年的油价的一个展望。

首先,从最大的宏观基本面的研究来说,每一个研究员都希望得到一张基本面的供需平衡表,石油作为一个大宗商品也概莫能外。但是这张平衡表涉及的国家和数据,量都非常大,自己去做精力肯定是不够的,所以一般来说,我们都是借助一些现有的、大的、成熟的机构,然后在机构数据的基础上,再加上自己的一些跟踪和分析判断,从而构建我们自己的基本面的供需平衡表。

公开的石油机构主要是这么三家,第一个是IEA,就是国际能源署;第二个是EIA,美国能源部能源信息署;第三个是欧佩克(OPEC),OPEC也有一个很强大的技术分析部门动态跟踪每个月的全球原油市场,然后做出一张产油国视角的平衡表。

这三大机构在供应侧有一些基本概念,我们可以看到在供应侧这边,它分成经合组织国家(OECD)和非经合组织国家(NON-OECD),也就是所谓的发达经济体和不发达经济体。这种拆分我觉得大家可能要进一步的去理解它,为什么?因为我们可以看到这个世界就是这么划分的,虽然后来又提出了第三世界的概念。

通过石油供需基本面的这种拆分,我们可以看到发达经济体和不发达经济体之间的权重非常的关键,因为这会涉及核心需求的问题。所以说从需求侧来说,如果非经合组织国家的GDP的增长以及它的权重超过了,或者说正在追赶经合组织国家的话,那么全球的能源需求乃至石油需求都会出现一些重大的变化。

供给侧这边分为石油输出国组织,也叫OPEC,和Non-OPEC,就是非石油输出国这么两类。这种概念的划分是因为以前的石油输出国组织,也就是OPEC,对全球的石油供给来说应该是举足轻重的,但是这种划分现在也面临一个挑战,大家可能也都意识到了,那就是现在的OPEC还是不是真正的市场主导者?这可能会有一点问题,后面我们也会讲。

但是不管怎么说,目前的主流机构对于供给侧也好,需求侧也好,它们的这种划分的基本概念,我们还是要有所认识。

我们先来看一下EIA在2019年3月公布的供需平衡表。首先是供应端的数据,我们可以看到,就是严格按照它的逻辑定义去做的;第二部分是需求端,因为有供应就有需求去匹配。

最关键的我们应该注意到,EIA属于美国,美国实际上代表的是一个消费国,所以这张表可能比较关注的是全球石油供需的一个平衡状态,也就是所谓的全球库存的变化。同时我们也要注意,特别对于经合组织国家的库存,它有一些更准确和及时的数据供大家参考。

2019年3月的时候,EIA认为全球石油的供应是比较宽松的,到了5月它开始有所变化。5月发生了一些事件,首先美国取消了伊朗石油进口豁免,同时委内瑞拉石油产量下降,这就导致全球的产能出现了一些变化。而且这种地缘政治的影响很可能会持续,不是一两个月就能解决的,所以5月的EIA供需平衡表明显对这些事件做出了一些反映。

我们可以看到,EIA在2018年的时候认为石油的供应是偏松的,到了2019年5月,它已经从3月的偏松的观点转向偏紧的观点,但对于2020年来说,它仍然认为石油的供应相对来说是宽松的。

在EIA的月报,也叫短期能源展望月报里,还有一个需要大家关注的指标就是剩余产能。2019年3月的时候,EIA还认为剩余产能是比较多的,至少高于过去5年的年均线,但到了5月的时候,大家再看一下,它对剩余产能的预计就已经明显低于过去5年的平均水平了。

EIA对于剩余产能是有一个定义的,就是说你必须要在多少天,比如说3个月的时间里,能够持续供应超过比如9个月时间的产能,这才是所谓的剩余产能,就是它要有效。具体的时间大家可以再去看一下EIA的定义。

我们可以看到,EIA给出的平衡表非常的全面。我们既可以看到根据它的大类划分,比如说OPEC、非OPEC,也可以看到其中重要的产油国,美国、俄罗斯、中国等进行的跟踪,同时也展示了需求侧经合组织国家和非经合组织国家的需求的动态平衡,但表的背后还有非常多的基础数据,而且是按照国家进行供需的平衡分析的。

再来看另外一个机构,就是我们说的OPEC。它的平衡表中有一个概念,叫做OPEC Call,什么意思呢?它不像EIA、IEA用供应减需求衡量供需平衡情况,而是用全球的石油需求减去非OPEC的产量,再减去OPEC的天然气液体的产量,最后得到对OPEC的原油需求。也就是说如果OPEC的原油产量超过了OPEC Call,那就意味着是供应过剩的。

其实我个人觉得,这个数或者说这份平衡表,最关键的就是我们可以从中看到OPEC技术部门的一个建议,或者说从产油国的角度对全球石油的供需平衡的一个观点,而这个观点会被用作OPEC修订产量政策的一个技术指引。所以我们不要觉得OPEC这个报告看完就完了,从技术部门反馈到决策层,比如石油部长们去讨论的时候,包括他们要设定减产目标的时候,这是一份有参考价值的报告。

从OPEC4月的月报中,其实我们可以感受到2019年二季度实际上已经是供不应求了。一季度基本是平衡的,二季度目前我们看到4月的产量才3000万桶/日,明显小于二季度的OPEC Call。这样的话,二季度的市场在OPEC看来可能是去库存的。

5月19日OPEC+会议召开,就是减产联盟的一个部长级的减产监督会。在这个会议上,对于减产的效果,我觉得OPEC肯定认为是不错的,现状也是供不应求。可是问题在于什么?从这份报告中我们看到的是一个悲观的预期,就是到了四季度的时候,其实OPECCall的值并不高,也就是说这个会很可能就是一个模棱两可的会,它既要承认减产是有效的,同时减得过多又造成了当前的供应紧张,但是基于对下半年的一个悲观的预期,他们很可能会维持这种减产,或者说会根据平衡的状况去调整它的减产。

我们可以看到OPEC月报中还有一张OPEC各成员国的实际产量表。下面是2019年4月的月报,统计的是3月的产量,我们可以看到沙特作为OPEC最大的产油国和石油输出国,它在4月的产量与3月持平,就是980万桶/日。而980万桶/日这个水平对于沙特人来说,是减产减得有点过,实际上沙特百分之百履约的话,应该是1030万桶/日,减到980万桶/日,相当于沙特人自己做了贡献,多减了50万桶/日。

现在随着伊朗被制裁的加深,伊朗的石油出口量进一步减少,大家预计很可能要比3月减少50万桶/日。这样的话就可以产生一种天然的平衡,即便沙特人说我还是百分之百地履行减产,实际上意味着它可以比4月增产50万桶/日。这也是我近期的一个观点,就是说伊朗的减供,包括委内瑞拉4月的石油产量跟3月基本持平,没有进一步的下降,使得目前的形势看起来,我觉得有点纠结,就是说减少的部分其实是有合适的增加的部分可以去弥补的。

这是我们对两个机构的月报做的一个简要的对比分析,我觉得这个月报需要大家持续的去跟踪、观察。

以上就是本期课程的内容,谢谢大家。

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