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百年启示一:全球经济增长回到世界大战前水平?「大师课入门串讲·投资复盘08讲」

作者: 王涵
字数 2,749
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以下为本视频文字实录:

本期内容

第二部分想从一个相对长的周期跟大家聊聊全球的宏观经济形势,以及我们对于金融市场的一些研究和看法。主要分为三个部分。

第一部分想从一个相对长的角度去看一看当前全球的经济增长和货币财政政策处在一个什么样的状态,因为我们之前讲到,从外部的环境来讲,现在可能有很多的变量,如果要说现在这些变量跟历史上哪个阶段比较像的话,可能需要看超过100年的数据。

从这样一个角度我们可以再去探讨一下关于资产价格的问题。我们前面也讲到,负债端的期限决定了资产配置时应该考虑的因素

其实对于个人投资者来讲,投资的时间尺度是比较长的。虽然说我们去看全国口径的数据会发现,大多数的投资者在资产买卖的过程中操作非常频繁,但如果从个人的角度来讲,大多数人的投资,如果是为了小孩读书,可能就要从小孩出生持续到他去读大学,这个过程就是十几年的时间;如果是一个30岁左右的人为了养老而投资的话,假设60岁退休,负债端的期限就是30年;当然现在还有很多的家族信托,考虑的是财富的隔代传承,那么时间尺度可能就是几代人。所以我们可以从一个相对偏长的角度去探讨一下资产价格和资产配置方面的一些可能值得注意的地方。

最后我想跟大家探讨一个我觉得可能非常重要的变量——汇率。尤其是在考虑跨境配置的时候,包括考虑全球化过程中不同经济体的兴衰的,汇率都是一个非常重要的因素。

全球经济放缓

我们常说放眼世界,我们面对的是百年未有之大变局,下面我们就从百年的角度来看一些数据。

下图反映了1870—2016年17个经济体经济增长的走势。

图中的蓝色线代表17个经济体的经济增长中值,被两条浅蓝色线包围的小阴影部分是数据的99%的置信区间。我们可以看到,对于这几个主要的经济体来讲,经济增长水平上一次处在这么低是在1929年前后,是在大萧条的时候。再往前,大概是在1880年。实际上我们可以看到,“二战”之后如此长时间的一个高速增长期是比较罕见的。但是在经历了这么长时间的高速增长之后,全球的经济增长又重新回到了“一战”和“二战”之前的水平。

我们知道经济增长在很大程度上能够掩盖很多的社会和经济问题。我们中国人经常讲一句话,叫在发展中解决问题。但是一旦经济增长开始放缓,很多矛盾就会暴露出来,这是一个我们需要去关注的问题。如果我们要去思考社会问题、地缘政治问题,可能这个大的经济增长的背景是我们需要关注的。

为什么经济会放缓?

为什么经济增长会比较差呢?

如果从一个长周期的角度来讲,经济增长是什么呢?GDP是产出,产出等于什么?第一,有多少人;第二,每个人能干多少活,相乘就是产出。当然,每个人能干多少活又取决于他的资本和他所拥有的技术,这就是在经济学上讲的供给侧,我们可以考虑人力资本、生产资本,以及技术的问题。

下图反映了20世纪60年代以来全球劳动力人口的增长率。

大家可以看到2010年之后,人口增长的速度出现了比较大规模的放缓,一方面是因为老龄化,另外一方面就是我们经常讲到的发达国家的生育率非常低。而这两年我们可以看到,中国这个全球最大的新兴市场,人口的增长率和出生率也开始放缓。假设没有特别多的技术提升的话,从古典经济学的角度来讲,人口增速的放缓必然会制约经济增长。

放缓问题中的资本与创新

第二个是资本和创新的关系。以全球经济增长的龙头美国为例。虽然我们知道2008年金融危机之后,美国出现了很多振奋人心的变化,包括我们现在也在谈的第四次工业革命。但是如果我们看左边的这张图,这是1987年、2000年和2008年三轮危机后美国劳动生产率的变化情况,会发现这一轮美国劳动生产率复苏的速度是最慢的。

很多人会说美国不是一直在创新吗?人工智能、大数据,包括前两年的iPhone,美国的创新速度好像并不慢,为什么最后我们看到的数据,劳动生产率复苏的速度这么慢?

当然一方面是因为基数的问题,但另一方面我觉得比较重要的,恰恰是此前美国技术提升如此之快的原因导致了现在它的劳动生产率和技术提升很慢。什么意思呢?就是资本和技术的结合。

我们知道在一个社会里面,总会有一些人去做一些创新。在比较早的时候,因为找不到相应的产业资本跟它对接,所以很多创新就变成了一张张专利,锁在各家的保险柜里,没有产业化,没有产业化也就没有大规模提升整个社会劳动生产率的可能性。但是如果一个经济体的金融市场特别发达,任何创新都能找到相应的产业资本,或者是天使投资跟它对接,是不是就会在很大程度上加速劳动生产率的提升?这就是我们知道的,过去几十年美国的金融市场特别发达,使得创新成为经济增长过程中向上的动力。

但是这件事情其实是一把双刃剑,它一定会导致一个什么结果?

  1. 在整个社会中有大量没有被产业化的知识产权时,如果给它相应的金融市场,就会带来一种爆发式的增长;
  2. 但是当整个社会所有的存量创新都已经被产业化的时候,劳动生产率提升的瓶颈就不在于金融市场的发达程度,而在于创新的速度有多快。换句话说,你可以认为现在的这些创新发明、专利都是库存,资本来了以后就开始消化这些库存,一旦把这些库存消化完了,每年创新多少,劳动生产率就能提升多少

20世纪70年代之后,美国的金融市场快速发展,存量的发明创造进入快速产业化的过程,但是现在又要回归到要有新的创新才能有新的技术提升这样一个过程。这有点像什么呢?有点像中国的歌手选秀节目,在前一两季的时候,很容易发现唱歌唱得好的人,三五年之后,唱得好的都已经有名了,这个时候再从普通人中去选那些唱歌唱得好的人就比较困难。同样的道理,美国在经过了金融和资本的高速结合所带来的这种高速增长期之后,劳动生产率的增速也在放缓。

还有一件非常重要的事情,就是全球化效应的介入。经济增长,或者说产出最重要的因素,一个是有多少人,第二个是每个人能干多少活。相对于技术水平最高的这些人来讲,一些从事低端产业,比如农业的人,经过一段时间的培训以后,能够去从事一些相对高附加值的产业,这对于经济增长的贡献是非常大的。而恰恰在全球化这个过程中,一批人的劳动生产率被提升了

比方说最开始的日本,“二战”之后的日本实际上是一片废墟,但是它发展起来了以后,日本的劳动力开始进入全球的生产链条中,把全球的劳动生产率平均水平向上提升了一块。日本之后是亚洲四小龙和四小虎,再之后是我们中国。每一个阶段,都是一个人口体量更大的市场去替代此前一个相对人口体量比较小的市场,成为世界工厂的过程。这个过程导致越来越多的人的劳动生产率从偏低的农业社会的水平,提升到比较高的工业社会的水平,这也为过去几十年的全球经济增长贡献了重要力量。

但是大家可以想象一下,当占全球人口1/4的中国也部分完成了工业化,再到哪里去找一个人口体量比中国更大的经济体来替代中国在全球制造业中的地位?很多人讲印度,但是印度的问题在于它的人口跟我们也就是1:1,而中国当年的人口是东南亚的几倍,所以从增量和增速的角度来讲,这部分的因素实际上是在减弱的,更不用说当前全球化面临着很多挑战。所以从这个角度来看,我们现在看到的全球经济增长相对疲弱,它的背后是有一些深层次的原因的。

以上就是本期课程的内容,谢谢大家。

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1 条评论
MobileUser2189
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分析得非常好,三战是必须的

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