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美股百年产业轮回,这一次有何不同?「大师课入门串讲·投资复盘07讲」

作者: 付鹏
字数 1,593
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以下为本视频文字实录:

本期内容

各位华尔街见闻的用户和朋友,大家好,我是付鹏。

下面这张图是1980年到现在,美股,尤其是以纳斯达克为主导的美股的走势。将其与1910—1980年的走势对比,你会发现一模一样,也就是整个图形完全是复制的。如果按照产业生命周期进行切分的话,你更是会发现是一模一样的。

以乔布斯和苹果公司为例,1980—1990年就是初创、研发。我不知道有多少人记得,苹果的一代台式机、二代台式机是什么时候出现的,《乔布斯传》里讲得很清楚。那个阶段就是我们真正意义上看到的信息技术进入到了萌芽阶段。萌芽阶段的特点就是研发,到第一代产品,到初创公司,到大规模市场报道,大家开始进行关注。

最近抖音上最火的视频,是当年微软公司销售它最早的系统的广告,大家听了以后就觉得,跟现在的网络直播卖口红的效果是一样的。其实那时就已经开始进入到真正的应用和大规模报道阶段了,包括初创公司。大家可以想想乔布斯的第一笔投资是一个什么样的情况。

1997—2000年美国的互联网泡沫,大家会用不同的阶段去解释,比如可以说是1990年日本泡沫崩盘了以后,日本大量的资金出来,形成carry trading,套息交易等等,这些是微观层面的解释。如果就产业生命周期本身解释的话,我在图中用色块标注得非常明显,早期的萌芽期一定伴随的是一二级市场的过热。也就是在1995年到1997年,到2000年这个阶段中间,因为二级市场的火爆,一级市场火爆,一级市场的火爆又会倒过来助推二级市场的泡沫。也就是简单讲,2000年的互联网泡沫跟1929年工业时代的无线电泡沫是一模一样的。

但是,仍然是那句话,泡沫并不会扼杀产业,泡沫只是一个加速淘汰产业并且优化它的过程。所以简单讲,在2000年死掉的互联网公司,一定不是我们在成熟阶段看到的好公司。我们在成熟阶段看到的好公司,一定是经历过风雨,并且抗过来的公司。所以真正的价值投资是在哪发现的?真正的价值投资一定是在复苏期内发现的。

也就是换句话说,大家现在看到的好公司,一定是在2002—2008年这6年时间里跑出来的。无论是苹果还是微软,一定是在那个阶段中走出来的。就跟上一轮的通用、杜邦、克莱斯勒这些公司,一定是在1929年泡沫结束到1949年二战前夕这20年里走出来的一样。

大家会发现,美股很有意思,为什么呢?美股在2000—2008年是没有涨幅的,如果看当时的标普的话,会发现大概有七八年时间走势是平的。如果看纳斯达克的话更明显,什么意思?现在大家觉得纳斯达克很风光,但是如果单独看K线图的话,会发现在中国经济高速增长的那10年中,美国的纳斯达克距离它的2000年互联网泡沫还远得很。

所以说真正意义上的美股走势好,实际上就是这10年。但是这10年的美股绝不是泡沫,它跟2000年是有巨大的区别的。从这张图中,我们可以看得非常的清楚。在2002—2008年这个过程中,苹果、亚马逊这些公司在复苏期内形成了寡头垄断,而美股真正开始发挥价值功能恰恰是2008年金融危机以后。

2008年金融危机以后,美股的斜率大幅度提升,成熟期的这些寡头企业开始发挥几何倍数的这样一个裂变效应,没有了资本支出,同时大规模提高斜率的方法都出现了,盈利的增长、股息分红、回购股票。所以在这个阶段中,科技公司已经不再是一个风险性的资产,它变成了这个时代的价值投资的特征。

当然还有更有意思的现象,我在图中又标注了一条红色的线,它代表什么?中国科技的崛起,举个例子——华为

从所有的情况来看,我个人认为,在2018年左右,其实我们可能已经走完了这样一个成熟期阶段,也就是为期10年左右的这么一个高斜率、低波动率的状态,接下来可能进入的是成熟期末端阶段。因为所有的事情都是吻合的,实际利率、黄金、贸易战、科技战、技术战、技术壁垒、利润增速,所有的迹象都跟末端的迹象有很相同和类似的地方。

所以通过这张图,我们就要去思考一个大的问题:我们是否已经进入这50年左右的信息技术革命时代周期的成熟期末端。如果是,我们应该怎么做,怎么去应对。这其实就关系到我们最后的答案,也就是现在的美股是一个什么状态,其实以史为鉴,我们大概就能够有一个粗略的了解。

以上就是本期课程的内容,谢谢大家。

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