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复盘A股2014年主板的逆袭「大师课入门串讲·投资复盘04讲」

作者: 凌鹏
字数 3,581
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本期内容

2013年下半年开始炒主题,传统的成长股的选手,其实也赚不到钱了。到了2014年大家炒什么?炒很虚的东西,比如APP,还有并购重组。炒到2014年9月底,连新锐的基金经理也看不懂了。所以当时做投资要解放思想,不解放思想就没法做投资,人有多大胆,股市就能炒到多少。

还有一点很有意思的是,2014年7月以后,经济是加速下滑的,股市反而是加速上扬的,主板也是这样,看起来很难理解,但其实很简单,就是因为银行的资金开始入市。一开始银行的钱都流向了实体经济,比如地方融资平台、房地产,过去几年一直是这样,但是到了2014年年中,制造业不愿意投资了,地方融资平台和房地产也不愿意再扩张了,银行的钱没地方投资了,所以经济加速下滑。

银行的钱去了哪里?当时的股票市场已经很红火了,于是形成了一种配置模式——优先劣后。对银行来讲这是一门很好的生意,投资地方融资平台和房地产一年最多赚8个点,已经很多了吧?而给股市配资一年可以赚10个点,对很多基金经理或者私募来讲,10个点一个涨停就可以赚到。而且当时已经规定好了优先劣后,比如银行出75,个人出25,如果净值跌到七毛五,基本上就清盘了,但是不用等到那个时候,跌到九毛二、八毛八就可以清盘。但问题的关键是所有人都这么干的时候,指数不再下跌了,一路上涨,这个过程变成了一个正循环,配资—赚钱—再配资,所以钱就不断的从实体经济流入股市,最终造成了一个剪刀差。

实体经济越来越差,而股市越来越好,这跟我们传统的投资理论是完全不一样的。一旦出现这种现象,卖方肯定要创造一个理论来解释,这个理论就是互联网改变人生。我记得当时有一个笑话,海底捞的董事长张勇很担心有人用互联网思维做火锅,他说到时候免费怎么办?我们是不可能免费的。

所以在当时的上涨过程中,炒的基本上都是一些乱七八糟的壳,包括很多的并购重组,主流的创业板股票是不怎么涨的,那时的上涨为以后的商誉问题埋下了种子。

2019年1月31日创业板或者中小盘2018年四季报公布,到2019年应该属于三年之约,如果2016年、2017年、2018年这三年没有出什么太大问题,2019年也不会有什么太大问题,最近一段时间股票市场的小票一直被压着和之前的炒并购重组也有一定的关系。

2014年9月之后市场就涨起来了,一直涨到2014年年底。

讲2014年的时候我们一直在讲创业板,但有意思的是那一年的主角并不是创业板,创业板虽然在前10个月表现不错,但真正逆袭的是主板。

从1月21日到7月,主板在2000点的位置上走成了一根直线,还几次破了2000点,那段时间是没有人关注它的。

但是7月以后主板开始涨一波横一下,涨一波横一下,直到10月后开始加速上涨,这个行情是怎么走出来的?和银行的配资行为有关系。

在这个过程中,经济是加速下滑的,但是因为指数处在2000点的位置,非常低,这个时候市场开始有些增量资金要进来,增量资金会去买什么股票?它不会去买创业板的股票,因为在7月的时候,创业板指数已经在1300点到1400点之间了,与最低时的585点相比已经增长了两三倍了。但是主板才2000点,很多股票便宜得令人发指,所以才有2015年的姚振华举牌万科。大家想想看当时中国最好的一个房地产公司,整个市值也就2000亿左右,再加上它的股权,如果拥有200亿就可以让王石给你打工,谁不心动。

当时银行的PB普遍都是零点几倍,而茅台只有1000亿的市值。中国股市有史以来的最低估值就出现在那段时间,不是998点,不是1664点,也不是现在,而是在2014年年中。上证综指或者万得全A的估值最低点就在这个位置,现在有人认为指数还要跌,要跌到2200点去,一个立论就是估值没有到最低。但是我想告诉大家的一点是,2014年整个二季度估值虽然低,但股票市场的风险偏好一点都不低,估值之所以这么低,不是因为经济各方面有多么差,而是因为在另外一端有很多股票被炒得热火朝天。

从风险偏好的角度来讲,全市场风险偏好最低是在什么时候?998点、1664点,或者2012年年底,那种时候全市场的风险偏好最低。但那些时候的估值要比现在更高,我们不能拿那个时候的估值跟现在的估值比,认为现在的估值还有下行的空间。2014年年中的时候其实市场的风险偏好根本不低。

之后市场就逐渐起来了。我记得当时市场上最著名就是国泰君安的乔永远和任泽平,他们认为要到5000点,别人问我怎么看待这个观点,我说根本就不值得反驳,怎么可能到5000点?但问题的关键是最后真的到了5000点。所以我认为人在一个趋势当中待久了,思维会固化。A股市场经常会出现一种情况,由于行业轮动、趋势,或者是管理资金的作用,最终导致某一个局部会出现极度低估。

大家现在还是愿意去买茅台,还是愿意去买白酒,但在2014年,只要谈这些你就很低俗,只要谈价值看报表你就已经输在起跑线了。但是回过头来看,当时正是这些股票最黄金的买点。因为买了之后无非就是要等,如果有100个亿,全部投进去,过两年可能就会回报两三百亿,所以真正的投资其实应该是这个级别的。但是大家在这个位置上不会买的,为什么?因为基金经理也知道它什么时候会涨起来。所以我宁愿去追一个50倍、40倍的,也不愿意买这个,某种程度上和投资者的资金性质非常相关,比如公募基金经理当时就不会卖这些,但如果是场外资金,这就是扫货的机会,很多都是好公司,例如格力、美的、茅台。所以当年有很多保险进来举牌是有道理的,因为确实便宜,但到了2017年情况完全反过来了。

经过了这么多年以后,我又感觉到一种轮回,什么样的轮回?2014年我在基金公司管研究团队,当时很多做周期品或者做白马的研究员都做不下去了,纷纷申请转行业,有的要求换传媒,有的要求换计算机,但换完以后,钢铁的行情就来了。还有很多的研究所,特别是一些小的研究所,干脆直接裁撤。所以我认为新财富的贡献在什么地方?新财富至少保证这些研究员在当年不至于失业。现在没有新财富了,如果行情再这么发展下去,很多行业真的就完全不看了,就直接裁撤了。但是那个时候市场机会最大,所以2014年10月后主板开始一路上涨,直到11月21日。

这天发生了一个什么事情?央行降息了。

回顾中国的货币周期会发现,2008年开始降息,一直降到2009年7、8月份,当时有传闻说要收紧,真正开始收紧是2010年10月,一直收到了2011年年中,之后在2011年11月31日开始降准,2012年的上半年降了两次息,降了一次准,又停下来不动了,一直到2014年11月21日,降息。那次降息我都觉得很诧异,为什么?因为当时大家都认为市场好得不得了,不明白为什么还要降息。其实当时的经济很差,当时的股市跟经济真的是背离的。央行降息是站在一个经济的角度去思考这个问题,但从股市的角度来讲市场真的很好。在那种环境中,降完息是什么结果?经济继续变差,股市继续变好。所以有些时候市场的发展跟政策的整个意图是不一样的。

降完息以后,接下来这波行情就是炒证券,整个证券板块每天涨停。

很多人对这段时间的记忆特别深刻,因为很多人认为牛市就是从证券股的这种上涨开始的,之前都不叫牛市。但在我们看来,之前其实已经是牛市了。当时很恐怖,几千亿市值的东西天天涨停,有多少钱投多少,而且每天都可以买得到,不是直接封涨停。

这波行情下来以后,很多人开始对证券情有独钟了,就算现在的证券已经把之前上涨的行情全部跌没了,而且从估值角度来看,现在的估值是历史最低,还是有人坚持投资证券股。炒完证券炒什么呢?炒建筑,因为当时提出了一带一路。炒完建筑以后炒什么呢?消灭各种PB低于一倍的股票,逮着一个炒一个,中石油、中石化也可以连续涨停。那个时候的市场很疯狂,疯狂到什么程度?一开始创业板还能跟着涨,到后来创业板实在是涨不动了,因为市场没钱,大票一旦动起来是需要很多钱的,每天把证券板块打涨停需要大量的资金。所以一开始创业板还跟着涨,到后面就变成创业板中只有一部分股票跟着涨,这部分股票就是互联网金融。当时互联网金融之所以涨,不是因为它是互联网金融,而是因为它是金融,它是跟着券商一起涨的,沾了券商的光。之后互联网金融都受不了了,创业板开始跌,跌到多少点?跌到1400多点,这个时候主板涨起来了。

所以整个2014年是一个很有意思的年份。10月之前没主板什么事,那个时候做主板的基金经理都是灰头土脸的,全市场的资金基本上都在创业板,但是最后两个月完全逆袭。为什么会造成这个逆袭?我觉得有几个原因,第一个原因是增量资金进入主板,这一点很重要。因为当时在市场上做盘的基金经理已经不看主板了,所以只有增量资金才会去买那些东西。对增量资金来讲,逻辑是只要挣钱就行。第二点也很重要的,是和年底的排名有关系。这个事情正好在12月发生,当时主板打起来的时候,大家手上都没有钱,怎么办?只有抛了小票去追大票。

反过来讲,讲到2015年的时候你会发现,但凡在这个过程中把小票卖掉去买大票的人,都是傻的。虽然这过程中主板是比创业板强,但是把2013—2015年的行情连在一起来看,主板就是配角,创业板才是主流资金真正进去的地方,也就是说新增资金过了年以后也被同化了,因为后面主板根本就没怎么涨,而创业板翻了两倍。第三个原因是和降息有直接关系。那一年最终全市场排名第一的基金经理是两个来自工银瑞信的基金经理,他们之所以排名第一是因为产品契约要求他们满仓银行和地产,跟他们的主动选择没有关系。

这就是2014年的情况。接下来我们就进入最疯狂的2015年,我认为2015年是做策略大起大落的一个年份。

本集名词解释

壳(公司):壳公司(Shell company)也称壳资源,指那种具有上市公司资格,但经营状况很差,准备成为其它公司收购对象,注入资产的公司,即成为非上市公司买壳收购目标的上市公司。

以上就是本期课程的内容,谢谢大家。

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1 条评论
lionO
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可以两台来么

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