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黄金历史价格走势复盘:规律何在?「大师课入门串讲·大类资产13讲」

作者: 付鹏
字数 2,561
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以下为本视频文字实录:

本期内容

各位华尔街见闻的用户和朋友,大家好,我是付鹏。

下面这张图是黄金的历史收盘价格,其实没什么可讲的,这是历史,大家有兴趣的话可以自己回去看看。原则上来讲,我们关注的就是这60年,60年以前的那个市场体系我们不去关注,为什么?跟现在完全不一样。

举个例子,我之前写过一篇日记,深刻的跟大家解释了通货膨胀税的问题。为什么呢?大家在看经济学课本、经济学理论和经济历史的时候,经常会发现一个问题就是,担心恶性通胀,担心通货膨胀,所以担心类似于魏玛时代的各种问题。但是大家都没有领悟到那个点,它跟黄金高度关联的是什么东西呢?

实际上是实际利率,也就是说所谓的通货膨胀税,并不是通货膨胀可以解释的。简单讲,它最终盘剥的手段,是通过实际利率的下沉使得人们手里的钱贬值。当然我们前面讲过,实际利率分为两个东西,名义利率或通胀。简单讲,恶性通胀是把通胀值推到极值以后,导致的实际利率下沉。

但是这二三十年,也就这个框架开始以后,更多的是名义利率的下沉导致的实际利率的下降。所以在这几十年,甚至未来的几年,当然我不知道具体时间,就是在我们目前的体系失效之前,我们更多的将经历的是隐性通货膨胀税,并不以恶性通胀表现。

所以大家一看到放水就担心恶性通胀。我估计做商品的人最喜欢通胀,为什么?因为可以做多,但结果会发现总是不对。我们的社会正在产生的问题,是一个典型的通货膨胀税正在滋生的问题,什么意思呢?社会,收入,分配,贫富,社会动荡。结论是一样的,但过程是完全不一样的。

这其实就是在现代货币体系,也就是1963年—1971年这段时间过去以后,我们进入的真实状态。其实黄金已经告诉我们答案了,如果忽略通胀、通缩因素的话,名义价格可以理解成名义利率,而实际价格就是实际利率。对于实际价格,我们的目标就是回到类似于1980年时的情况。当然这两者之间的偏差,大家在图中可以看得更详细。

从下面这张图中,大家可以看到1997年之后,名义价格和实际价格的波动是吻合的;而1997年之前,名义价格和实际价格的波动是不吻合的,为什么呢?这张图的左右两端,正好就是我们之前讲的隐性通货膨胀税和实际通货膨胀税的分水岭。也就是在1997年之前,我们更多讨论的是实际利率中通胀的问题;

1997年之后,我们更多讨论的是名义利率的问题。1997年前后发生了什么事情?答案标标准准——中国“入世”。简单讲就是朱镕基时代,我们完成了重要的全球化进程,就是把中国拉进来。这个全球化路径使得在整个框架中,最重要的就是不再以通胀推低实际利率,而是全世界陷入到通缩和利率病的状态,这就是当时的主导趋势。这张图的重点就是这条竖线的左右两边。

下面这个公式很最重要,就是我讲的,我们先讲中观,而不是去讲大的宏观框架,关于债务和信用的宏观框架我们之后再讲,先把中观层面捋一遍。中观层面捋什么呢?就是黄金、实际利率、名义利率和物价水平。

但这里还有一个东西,叫生产率隐含投资回报,这就是之前跟大家解释的比较关系,就是什么呢?其他资产跑得比黄金好,我为什么要配置黄金呢,就是这个道理。也就是说如果全社会的生产率隐含的投资回报率高于黄金提供的回报的话,那么非常简单,大家肯定不会抱着债券。

如果把利率隐含成一个债券的话,黄金在某种程度上也是一个债券。我们经常会用一个东西——通胀保值债券,它是什么?其实就是实际利率。说白了,黄金、通胀保值债券、实际利率,其实是一回事。如果其他投资的回报率高于债券,大家肯定不会去配置债券了。举个简单的例子,开办工厂超级赚钱的时候,谁会去买债券?

所以一般来讲,什么时候买债券呢?第一,生产投资回报率急速下降,同时也隐含着债务的急速上升。所以大家会看到,这个过程其实是一个标准的反馈,债务的急速上升、生产投资回报率的急速下降,导致的一个结果就是实际利率或者名义利率不断下沉。而经济学课本告诉大家,利率的下降会刺激投资回报率的产生。

但大家记住一点,经济学不是标准的答案,它更多的是一个经验。换句话说,经济学中有太多的假设条款,现实世界并不是按照经济学课本运转的,所以大家会看到经济学课本每隔一段时间就会修正一下,A理论不管用了就用B,B理论不管用了就用C。

我有时候形容经济学是个什么东西?经济学更多的像一个中药,而不是一个西药。它不是说这个药吃下去炎症就消了,不是,它更像一个中药,号一下脉,开一服药,不管用就换,一直换到管用,而且它的管用,说实话搞不好讲不出药理来。这对于经济学大维度框架的整理是有用的,也就说从200年前的亚当·斯密开始,对于经济学顶层的哲学层面的讨论是有用的、是有价值的,但是对于方法论的讨论,我认为大家把它当作中药去看就好了。

现在的经历证明了一点什么呢?发现药吃多了,病还没治好,先毒死了。或者可以这样说,凯恩斯的货币政策有用吗?一开始你觉得毒性小于作用,没问题,但是吃到今天为止,大家就发现病没治好,但先毒死了。利率对生产投资回报率有效,如果把这个假设放到更大的历史维度上,会被证明是错的。

生产率隐含投资回报的决定因素,说到底,就是技术。但是技术的提升究竟靠的是什么,这才是我们要讨论最多的问题。

大家放心,有钱不一定能让技术进步,但没钱的时候,搞不好技术是能进步的,技术进步跟钱没有绝对的关系。所以说在这里,包括在整个大类资产框架中间,包括在之前的《美股投资思维特训》中,我都会告诉大家,如果资本市场真正有效,它其实应该反映的不是货币政策,而是生产率的提高,也就是一个企业真正的价值是它手上的技术。所以美股真正百年大周期里,只有两个生产率的隐含周期。

为什么我会讲到这?因为后面讲到黄金在那段时间的重要变动时你会发现,它对应的美股的时代,如果跨资产去观察的话,就是跨现在的黄金、跨现在的利率、跨现在的美股去观察,和现在有太多的相似性,因为都处在那个阶段。当然这是比较大的维度框架,而且用什么观察比较好呢?在我的理解中,用美股去观察非常合适。

图中右侧罗列的是我们比较常用的分析框架,就是观察实际利率、名义利率和通胀水平,前面再加个预期,就是我们对黄金价格做的判断。这些数据之间的相关性,我已经总结过了,就是一个验证的过程。

图中的紫色线是实际利率变动和黄金累积的变动值的导数,它越往下说明黄金的单季度的涨幅是巨大的,累积在一起就是大家看到的牛市。所以你会发现,实际利率和黄金之间的关系不是简单的实际利率对标黄金。

实际利率可以对标黄金吗?可以,尤其是在1998年以后,它们之间的关联性会非常强。但是1998年之前看这张图会更明确一些,也就是说累积值和实际利率的变动是完全吻合的。简单讲,实际利率越低、累积时间越长,黄金累积的涨幅越大,大家理解这一点就可以了。

以上就是本期课程的内容,谢谢大家。

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