被通胀扭曲的美债收益率倒挂

article.author.display_name 侯秋芸
短端美债计入了更多的通胀溢价。

近期短端美债收益率的上行速度明显较长端更胜一筹,导致美债收益率曲线走平,部分期限的长短端利率已经出现倒挂现象,主要集中在中长端,其中3Y、5Y、7Y美债收益率均已超过10年期美债收益率。

数据来源:wind

期限利差的倒挂被市场认为是美国经济衰退的前瞻性指标,10Y-3M美债期限利差在2019年Q3和2020年3月短暂出现倒挂后,美国经济衰退概率一度升至38%,接近金融危机时期水平,随之而来的新冠疫情确实给全球经济带来了巨大冲击。

(注:纽约联储的经济衰退预测模型,由10年期和3个月美债期限利差预测未来12个月美国经济衰退的概率。)

鲍威尔在上周反驳了收益率曲线倒挂将暗示经济走向衰退的观点,他表示关注短端收益率曲线更为合理,而目前短端收益率曲线仍较为陡峭。

最新数据显示,3个月、6个月、1年期美债利率与10年期利率尚有差距,不过10Y-2Y利差正在快速收窄,距离倒挂也不远了。

纵观过去几次倒挂,多发生在加息周期末期。原因在于加息周期开启之时,长短端利率一同跟随基准利率上行,但短端上行幅度会大于长端,期限利差随之不断收窄。

到了加息末期,经济增速放缓,市场开始憧憬新一轮宽松周期,此时由于短端利率还是由政策利率主导,受到制约变动不大,但长端利率因经济增长预期恶化开始下行,于是便出现了曲线倒挂的情况。

然而本次期限利差快速收窄发生在加息初期,且核心驱动主要来自于短端利率的快速上行,而非过去几轮经济悲观预期下长端利率回落。

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