中信证券:亟需解决“M2-社融”剪刀差扩大的问题

中信证券明明团队
“M2-社融”剪刀差再次扩大,实体融资需求不理想的同时,还需要警惕流动性陷阱。

核心观点

2022年8月12日,央行发布2022年7月金融统计数据报告,7月新增人民币贷款6790亿元,同比少增4042亿元;社会融资规模增量7561亿元,同比少增3191亿元;7月M2同比+12%,前值11.4%,M1货币供应同比+6.7%,前值+4.6%,M0货币供应同比+13.9%。7月份金融数据表现明显走弱,实体融资需求不理想的同时,还需要警惕流动性陷阱。我们认为后续政策既需要改善实体预期、提振融资需求,还需要打击资金空转、防止脱实向虚。

信贷总量滑坡,结构较差。观察住户部门贷款:①中长期贷款增加1486亿元,同比少增2488亿元:今年以来,居民购房加杠杆意愿一直表现较弱,拖累实体需求。受房地产销售再次回落影响,未来短期内居民按揭贷款投放可能也会有所放缓。②短期贷款减少269亿元,同比少增354亿元:6月居民短贷同比明显多增,可能透支了一部分7月的需求;此外,7月散点疫情仍存,消费场景的缺失导致消费贷和信用卡需求遇冷,而居民对未来收入预期不佳,也会导致短贷表现走弱。观察企业部门贷款:①中长期贷款增加3459亿元,同比少增1478亿元:进入7月,受局部疫情和部分地区高温天气影响,部分生产投资活动进程受阻,融资需求回升的斜率放缓。6月初政策性银行调增的8000亿新增信贷额度似乎尚未发力,后续有望对中长贷提供有力支持。②短期贷款减少3546亿元,同比多减969亿元;票据融资增加3136亿元,同比多增1365亿元:7月最后两个交易日票据转贴利率大幅下滑至0.2%附近的水平,银行“票据冲量”行为再现,反映当前仍然需要努力平衡实体融资需求和信贷考核压力。

非标监管放松,政府债仍是主要支撑。7月社融增量为7561亿元,同比少增3191亿元;社融同比增速10.7%,“宽信用”进程再遇波折。7月表外融资整体减少3053亿元,考虑到“稳增长”目标以及部分地产等企业现金流问题,后续非标压降力度预计会维持偏弱的水平。企业债券7月净融资734亿元,同比少增2357亿元。政府债券净融资3998亿元,同比多增2178亿元:7月政府债净融资额较6月环比下降明显,不过由于去年地方债发行节奏后置,因此本月同比仍有多增,也成为了目前对社融最重要的支撑。

M2创近年新高,财政投放持续加速。7月M2同比增长12%;M1同比增长6.7%;M0货币供应同比13.9%。M2持续增长,背后的原因主要是货币环境宽松、财政投放加速,同时在权益市场震荡加剧、消费和投资空间不足的背景下,实体的储蓄意愿边际增强。7月“M2-社融”剪刀差进一步扩大的趋势反映短期内“资产荒”问题或仍存,银行间市场淤积的流动性很难传导至实体。7月住户存款减少3380亿元,非金融企业存款减少1.04万亿元,财政性存款增加4863亿元,非银行业金融机构存款增加8045亿元:住户和企业存款同比大幅多增而非银存款下滑,除了储蓄意愿升高、企业债净融资外,也可能与目前金融市场收益波动较大,导致投资者赎回理财、购买存款有关。财政性存款在发债同比多增的背景下,相较于去年仍少增1145亿元,反映财政支出力度较大,支持助企纾困、稳就业保民生的态度较为坚定。

总结:7月金融数据明显走弱,从总量和结构上均反映出目前宽信用进程不畅、稳增长任务艰巨。“M2-社融”剪刀差再次扩大,实体融资需求不理想的同时,还需要警惕流动性陷阱。我们认为后续政策既需要改善实体预期、提振融资需求,还需要打击资金空转、防止脱实向虚。预计下一阶段整体以抓好政策措施落实为主,坚持不搞“大水漫灌”,结构性货币政策工具有进有退,政策性金融工具精准支持。本次公布的金融数据短期内可能会引发市场对于经济恢复节奏的担忧,利好债市表现,但是从中长期来看,仍需观察政策发力的角度和效果,把握宽信用稳增长进程的节奏对债市利率的影响。

正文

事项

2022年8月12日,央行发布2022年7月金融统计数据报告,7月新增人民币贷款6790亿元,同比少增4042亿元;社会融资规模增量7561亿元,同比少增3191亿元;7月M2同比12%,前值11.4%,M1货币供应同比6.7%,前值4.6%,M0货币供应同比13.9%。7月份金融数据表现明显走弱,实体融资需求不佳的同时,还需要警惕流动性陷阱。我们认为后续政策既需要改善实体预期、提振融资需求,还需要打击资金空转、防止脱实向虚。

具体点评如下:

信贷总量滑坡,结构较差

7月人民币贷款增加6790亿元,同比少增4042亿元,整体上表现不佳。除了6月份高增的数据背后“寅吃卯粮”的可能因素外,从细分项上也可以看出目前融资需求恢复所面临的挑战。

观察住户部门贷款。

住户贷款增加1217亿元,同比少增2842亿元。其中:①中长期贷款增加1486亿元,同比少增2488亿元:今年以来,居民购房加杠杆意愿一直表现较弱,虽然在各地“因城施策”的房贷政策下已经开始缓慢修复,但是7月房地产风险事件再次对居民中长期贷款形成冲击,并拖累实体需求。受房地产销售再次回落影响,未来短期内居民按揭贷款投放可能也有所放缓。②短期贷款减少269亿元,同比少增354亿元:6月局部疫情缓和后居消费需求回补,居民短贷同比明显多增,可能也透支了一部分7月的需求;此外,7月散点疫情仍存,居民线下活动受阻,消费场景的缺失导致消费贷和信用卡需求遇冷,而居民对未来收入预期不佳,也会导致短贷表现走弱。

观察企业部门贷款。

企(事)业单位贷款增加2877亿元,其中:①中长期贷款增加3459亿元,同比少增1478亿元:进入7月,上海、深圳等地疫情又有反复,叠加高温天气等因素影响,部分生产投资活动进程受阻,融资需求回升的斜率放缓。从7月PMI数据来看,制造业产需疲软,服务业修复有所放缓,地产和消费需求修复的内生动力不足,外需的不确定性也有所增大。6月初政策性银行调增8000亿新增信贷额度,从7月的数据来看,似乎尚未发力,考虑到政策行贷款投向往往是基建等大型项目,后续有望对中长贷提供有力支持。②短期贷款减少3546亿元,同比多减969亿元;票据融资增加3136亿元,同比多增1365亿元:7月最后两个交易日票据转贴利率大幅下滑至0.2%附近的水平,银行“票据冲量”行为再现,反映当前实体融资需求和信贷考核压力之间依然存在较大的矛盾。

非标监管放松,政府债仍是主要支撑

7月社融增量为7561亿元,同比少增3191亿元;社融同比增速10.7%,“宽信用”进程再遇波折。其中,对实体人民币贷款增量4088亿元,同比少增4303亿元。表外融资总规模继续下行:委托贷款增加89亿元,同比多增240亿元;信托贷款减少398亿元,同比少减1173亿元;未贴现银行承兑汇票减少2744亿元,同比多减428亿元。7月表外融资整体减少3053亿元,考虑到“稳增长”目标以及部分地产等企业现金流问题,后续非标压降力度预计会维持偏弱的水平,而本次表外融资拖累项在于未贴现银行承兑汇票,主要与银行大量贴现有关,同时实体融资需求较弱也会导致企业开票意愿不强。

企业债券7月净融资734亿元,同比少增2357亿元:实体融资需求不佳的大背景下,企业发债意愿也较弱,同时近期的信用风险事件也造成了部分行业或领域发债融资渠道受阻。7月政府债券净融资3998亿元,同比多增2178亿元:在财政部“确保新增专项债券在6月底前基本发行完毕”的要求下,地方政府债发行集中在二季度,7月政府债净融资额较6月环比下降明显,不过由于去年地方债发行节奏后置,因此本月同比仍有多增,也成为了目前对社融最重要的支撑。然而,随着政府债新增额度逐渐用尽,未来对于社融的支持或将难以维系,三季度后期政府债同比多增的幅度可能减小,甚至有可能转为同比少增。

M2同比增速创近年新高,财政投放持续加速

7月M2同比增长12%,增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点,创下2016年5月以来的新高;M1同比增长6.7%,增速分别比上月末和上年同期高0.9个和1.8个百分点;M0货币供应同比13.9%。7月M2同比增速持续增长,创近年新高,背后的原因主要是货币环境宽松、财政投放加速,同时在权益市场震荡加剧、消费投资空间不足的背景下,实体的储蓄意愿边际增强。7月“M2-社融”剪刀差进一步扩大趋势,反映短期内“资产荒”问题仍存,银行间市场淤积的流动性很难传导至实体,甚至可能出现流动性陷阱。7月住户存款减少3380亿元,非金融企业存款减少1.04万亿元,财政性存款增加4863亿元,非银行业金融机构存款增加8045亿元:住户和企业存款同比大幅多增而非银存款下滑,除了储蓄意愿升高、企业债净融资外,也可能与目前金融市场收益波动较大,导致投资者赎回理财、购买存款有关。7月财政性存款在发债同比多增的背景下,相较于去年同期仍少增1145亿元,反映财政支出力度较大,财政直达资金加速拨放,支持助企纾困、稳就业保民生的态度较为坚定。

总结

7月金融数据明显走弱,从总量和结构上均反映出目前宽信用进程不畅、稳增长任务较重。“M2-社融”剪刀差再次扩大,实体融资需求不理想的同时,还需要警惕流动性陷阱。我们认为后续政策既需要改善实体预期、提振融资需求,还需要打击资金空转、防止脱实向虚。预计下一阶段整体以抓好政策措施落实为主,坚持不搞“大水漫灌”,结构性货币政策工具有进有退,政策性金融工具精准支持。本次公布的金融数据短期内可能会引发市场对于经济恢复节奏的担忧,利好债市表现,但是从中长期来看,仍需观察政策发力的角度和效果,把握宽信用稳增长进程的节奏对债市利率的影响。

本文来源:CITICS债券研究,作者:中信证券明明研究团队,原标题:《【7月金融数据点评】亟需解决“M2-社融”剪刀差扩大的问题》

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10 条评论
Joyning
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夸张了,没必要!

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MobileUser7139
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利好股市!

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titimo
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不是防止金融风险吗。全都去存款不投资。不就没风险了。

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黎松
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说点积极的:我们拥有大量储蓄能更好的抵御经济的崩溃

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nicewelcome
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不稳定,资本会外出投资

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