以史为鉴:美联储“激进”的缩表计划会导致流动性危机吗?

作者: 许超
美联储上一轮缩表时,由于缩表太快带来的流动性枯竭,美国隔夜短期利率一度飙涨至10%。这引发巨大的市场混乱,逼迫美联储出手救市,并在当年10月重启扩表。

经过数月的辩论,美联储终于准备开启缩表计划,收紧货币政策以应对数十年来最严重的通胀。

考虑到美国目前的通胀及劳动力水平,美联储此次缩表计划将激进、快速的多。

美联储上一次试图缩减资产负债表时,混乱接踵而至:由于缩表太快带来的流动性枯竭,美国货币市场隔夜短期利率在2019年9月飙涨到将近10%。这引发巨大的市场混乱,逼迫美联储出手救市,并在当年10月重启扩表。

本次缩减有多激进?

在上一轮缩表进程中,美联储在2008年降息扩表后,一直等到2015年才加息,然后又过了两年左右才开始缩减资产负债表;在开启缩表后,美联储花了大约一年时间才将削减规模提高到500亿美元/月的最大值。

考虑到美国目前通胀劳动力水平,美联储此次缩表计划将激进及快速的多。

美国总统拜登提名为美联储副主席的美联储理事布雷纳德本周已公开表示,遏制通胀是美联储当下的第一要务

鉴于复苏比上一个周期更强劲和更快,我预计缩表速度将比2017-2019年的周期快得多,到期债券收益不用于再投资的上限金额将明显更大,达到最高上限的过渡时间也更短。

最新会议纪要显示,美联储官员们普遍同意,美联储应当从5月开始的三个月或者更长一点时间内将缩表规模从零增加到950亿美元这一规模几乎是上次缩表500亿最高上限的两倍,提升速度也快得多。

在细分种类上,美联储将寻求每月最多缩减600亿美元的美国国债。当到期美国国债的数量低于该水平时,央行建议通过减少持有价值约3250亿美元的短期国债来弥补差额。

美联储还希望减少其在疫情流行期间开始购买的机构抵押贷款证券(MBS)持有量,每月减持幅度限制在350亿美元。但外界预计,考虑美联储目前的持有量,相关减持规模可能只能达到250亿美元。

美联储加息的幅度也更加激进。多名美联储官员预计未来可能适合一次或更多次加息50个基点——这将是2000年以来的首次(单次50个基点)。

流动性危机是否重演?

过快的缩表可能导致一系列问题。美联储上一次试图缩减资产负债表时,混乱接踵而至。

2013年5月,前美联储主席本·伯南克在国会听证时意外释放缩表信息,其告诉国会美联储可能要在当年晚些时候开始缩减其资产购买规模。由于市场准备不足,这在当时引发剧烈的市场混乱,“缩减恐慌”下,美债收益率大幅飙涨,给经济尤其是房地产市场带来了巨大压力,最终导致美联储停止扩大资产组合的计划推迟。

而到了2019年9月,由于缩表太快带来的流动性枯竭,美国货币市场隔夜短期利率飙涨到将近10%,这逼迫美联储祭出一系列注入流动性的操作,为隔夜资本市场输血。

随后为确保银行准备金充足、避免9月货币市场动荡重演,美联储最终于当年10月中旬逆转政策,重启扩表,美联储第一次缩表实验就此结束。

美联储本次是否能顺利完成缩表目前尚不得而知,但市场流动性并不乐观:伴随着政策收紧,美债市场的流动性已经降至2020年3月以来的最低点。

DoubleLine投资组合经理Gregory Whiteley指出,当美联储2020年3月开始扩表时,美债流动性问题实际被隐藏了起来。但随着美联储重启缩表,这些问题将逐步暴露,伴随着流动性走低,市场剧烈波动的概率大大提高。

市场交易主体的变化也将对市场流动性产生影响。

自2008年金融危机以来,由于实施更严格的资本要求,一级交易商——作为美国国债传统做市商——已逐步退出了相应角色。与此同时,对冲基金和高频交易公司则介入填补空缺。

但这产生潜在的问题:这些机构倾向于在市场最动荡时期(也是最需要他们的时期)退出市场,这可能在未来加剧市场波动。

美国银行美国利率策略主管Mark Cabana警告称,进一步的波动可能会收紧金融状况,使公司和消费者更难获得融资,导致经济“显著放缓”。

 

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5 条评论
AMH新人和货架
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美国这么奸猾的国家,会这么轻易缩表么,但是通胀又这么严重,此次的通胀还不同以往,是疫情下的供需不足,到底用什么手段,不得而知

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福大牛
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美国耍大量发债。

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Joyning
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来跟我读:目前美联储的资产负债表中,有大约3260亿美元的超短期债券(T-bill)

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MobileUser0585
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放水容易缩水难,呵呵

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MobileUser7139
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美国还不死!

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