私募“大哥大”淡水泉赵军罕见露面:正高仓位备战“大级别机会”

作者: 孙建楠
相信A股的底层逻辑

私募圈再次出现“赵军信号”!

赵军是证券私募行业第一代机构淡水泉的创始人,他所在淡水泉以逆向投资著称,净值曲线大开大合,规模过千亿,被认为是行业的龙头机构之一。

而每当淡水泉的产品阶段性净值回撤30%之后,创始人赵军则会亲自出场,直面投资人,这被一些业内人士视作A股的底部信号。

而日前,赵军再次“出场”,对近期投资释疑解惑。

在淡水泉净值压力相比过往“强烈”时,赵军的“出场”,讲述了诸多内容,包括过去一段时间的基金运作,决策原委,以及未来判断。

“赵军时刻”,再度来临。

净值压力再现

淡水泉成立于2007年,创始人是嘉实基金前投资总监赵军,目前管理规模超千亿元人民币。

这家头部机构主要聚焦中国相关投资机会,除了国内客户,还受托管理海外长线资金、对冲基金等资产,是最早管理海外养老金QFII账户的私募管理人。据私募排排网,近一年淡水泉净值压力明显,涨幅为-34.68%,显著跑输同期沪深300。(上图中的成长策略基金成立于2007年9月)

近一年净值最大回撤达到37%。

拉长到近五年(2017年3月-2022年3月),最大净值回撤出现在今年3月15日,幅度超过40%。

这五年间,A股经历了蓝筹白马行情、地缘政治变化、连续两年的成长股行情,以及抱团股的解崩。

自2021年2月起,淡水泉开始经受长达一年的净值压力。

资事堂曾经指出:过去一年淡水泉错过了新能源这波机会。复盘发现2021年市场在第一季度(春节后)经历了核心资产的回调,紧接着到了第二季度,整个市场极速地在新能源以及一些新兴资产(如半导体)中迅速形成共识。这样的快速变化下,淡水泉错过了迅速贴近布局的机会,之后到了第三季度再去跟踪这些企业时,发现想要系统性地布局已形成高度共识的板块时就比较困难。

实际上,淡水泉遇到的净值压力是目前很多主观多头私募的共性问题。

淡水泉反思组合运作

3月30日晚,赵军直面投资人,反思过去一年的投资运作,特别是3月份净值波动原因。

他指出:“肯定不能简单解释说选错股票。本质上看,还是过于强调利用市场恐慌来增强组合进攻性,在一定程度上牺牲了对短期净值波动的考量。记得2010年,我们遇到淡水泉历史上第二次净值回撤,在做投资决策时讨论回撤问题,选择减持了当时组合里最大的一个持仓。回头看,虽规避了更大回撤,但是错过了后期该股票的大幅反弹,这是我投资历史上的一次教训。”

赵军指出:基金经理很难做到理想中的有风险时用风险模型迅速去规避,遇到机会时又能够迅速抓住,在操作当中这样的冲突性比较难处理。我们的组合仓位由看到的机会决定。

市场怎么了

淡水泉对年初以来的市场做出如下梳理:

今年以来,市场情绪受各种外部事件冲击。市场从1月开始下跌,2月俄乌冲突,3月疫情冲击经济复苏。经过这几件事,A股、中概股、港股等很多中国股票资产在过去几个月遭受了很大抛压,部分资产甚至陷入“恐慌螺旋”。

在这样的环境下,不同基金管理人有不同判断,基于判断采取不同应对策略。

【避险型】比如觉得市场有很多不确定性,选择减少仓位。

【事件驱动型】还有一些基于事件驱动寻找可能的机会,例如今年以来一些偏深度价值型,比如银行;俄乌冲突下商品价格波动、能源价格上涨;疫情相关的机会;还有一些经济免疫型资产。今年表现好的行业,很多都体现上述偏事件驱动型机会。

【价值型】还有一类投资人觉得在市场恐慌时,可以用便宜价格买到一些优质龙头公司。我们基于认知和能力圈,选择在当下买一些足够有吸引力、有机会的价值型资产。

今年前三个月市场情绪逐月悲观,其中一个指标是,截至到3月25日,北向资金卖出A股资产接近2014年11月以来的历史最高记录。

淡水泉认为这样的行为更像是一种应对短期市场不确定性的“应激反应”,不具备长期持续的指向意义。“我们所了解的真正长线配置中国的基金,并没有出现大的、对中国根本性投资意愿的改变”。

相信A股的底层逻辑

赵军强调,要相信A股市场重要的底层逻辑。

他进一步指出:最近市场受到“近因效应”的影响,也就是最近接收到的信息可能更多影响投资人的判断,但是在这个时候,希望我们不要忘记过去A股市场投资的一些底层逻辑。比如A股市场还是以本土投资人为主,海外投资人从2014年以来一直通过港股通买A股资产,累计投资金额到现在还不到2万亿,占整个A股市值3-4个点。另外,我们长期还是看好国内居民财富、企业、机构配置A股的需求。

赵军还指出经济运行中既有市场力量也有政策力量。

过去两年市场上有一些对经济的悲观预期。在过去这些年的投资实践中,观察中国、欧洲、美国经济,我们发现一个现象,就是在市场化的国家,政策也发挥了很大作用。大家看国内的经济局面也应该有同样的思考方式,就是如果外面的市场环境越复杂,比如有海外疫情防控政策、疫情恢复和供应链问题、国际关系等问题,国内经济发展的重要性就越大;环境越困难,政策调节的力量就会越强。

高仓位备战“大级别机会”

当下在A股、港股市场,正积累一批“双低”状态下的优质龙头公司,其潜在的投资预期收益空间将是大级别的,淡水泉内部定义为“十环机会”。

“双低”是企业当前处于经营发展周期低位,但在未来1-3年将进入景气上行周期,迎来跃升发展,同时投资人对其预期不高,位于情绪低位,股价表现也落后于市场,具备一定估值优势。满足“双低”条件会构成我们的关注名单,但是不是机会还要甄别,尤其要判断其成长空间、估值弹性、时间周期及确定性等因素。

在当前市场,淡水泉看到市场积攒了一批“双低”状态优质龙头公司,一方面我们对这些机会的未来有信心,另一方面很兴奋,这也是过去这段时间我们始终保持高仓位运行的原因,预期评估周期是一到两年维度。

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见闻用户
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钱在大A 迟早归零

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我咋不太信呢!

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这是个淘汰牛人的时代

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QI
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一看就是作死的前奏

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猪猪侠
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大级别!如果继续跌,其他都是扯淡

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