董承非“奔私”后首次路演实录:隆冬已过,春寒料峭

来源: 徐行
五大合伙人架构浮出水面

作为业界价值投资大咖,董承非的投资思想颇受关注,3月31日是他加盟睿郡资产后首度路演,上万名听众“围观”了这位睿郡新任合伙人和首席研究官的路演。

董承非的此次路演特别提及了他最喜欢的电影《阿甘正传》,他引用其中的名言来映射投资市场,人生(投资)就如同巧克力糖,你不知道下一颗是什么。

以这样的心态,他把本次路演的主题定为“隆冬已过,春寒料峭”。

董承非解释说,市场90%的时候是没有办法判断方向的,可能只有不到10%的时间,会有比较明晰明确的判断。而他认为,现在市场就属于90%的时间里,处于可上可下的位置。

加盟睿郡原委

董承非在本次路演里讲述他加盟睿郡资产的前后,以及他加盟后睿郡资产的分工。

他说,睿郡现在有5个主要合伙人,5个投资方面的合伙人都是原来兴全的老同事,大家再次走在一起。

董承非自称,自己是个“惰性”比较强的人,在兴全就待了19年。这次选择做改变,也选择了跟老的同事、老的朋友、老的领导一起,就是这样做变化最小,最让他有归属感。

他认为,目前睿郡资产的状况有点像当年刚起步的兴全,无论从人员的数量,公司的管理,团队的氛围一样,熟门熟路的。

此外,和过去在同一幢办公楼办公,做同样的事情(研究总监、基金经理)都是他认为最舒服的改变方式。

股市不怕急跌怕磨

董承非2007年1季度开始投资,他回顾了一下他做投资以来,股市的历次下跌。

这其中,入行不久(2008年),他经历了投资生涯到现在为止(速度)最快、下跌幅度最大的一次下跌。13个月内,沪深300指数最大跌幅达到73%。

相比之下,目前这轮调整,从2021年的1月底算起,沪深300指数的最大调整幅度在30%左右,并不算什么。

因为经历过,所以他一直觉得,市场快跌不可怕,可怕的是时间漫长的磨(阴跌)。

比如,他自己认为让人很最痛苦的调整,发生在2009年到2013年,整个调整周期长达48个月,总体幅度不大,跌了将近47%。

而相对而言2018年炸开的调整,在他看来只是一个大的向上的行情里面一次稍微大的回调。这个是仁者见仁、智者见智。

过去五年主线清晰

在董承非看来,这一轮行情2017年开始启动,一个大的不同点是,不同指数之间的表现差异非常大,而以前A股基本上同涨同跌的状况是非常的明显的。

他随即分析了几个他关注的主要指数,并给出结论:茅指数是几个指数中表现最强的指数。

所以过去5年主线非常明晰,是核心资产,优质、大盘是主要的特征。

过去5年,做得好不好,其实就看你组合里面的茅成分比重高不高,特别是在前4年,如果满仓茅指数,那是表现非常的优异的。

第二,资金上来看,这轮的行情,与前几年的行情也有不一样的地方。(资金)实际上是通过公募基金、私募基金大扩容的方式进入到市场。

这一次,公募偏股规模小10万亿,私募加起来也是七、八万亿,历史上包括2006、2007年或2014、2015年,都没有达到这一量级。

此外,市场的开放互通也是重要推手。外资通过港股通的形式(流入),特别是前几年。这和2013~2015年资金通过杠杆的方式进入到市场是截然不同的,体现出调整的方式也是不一样的。

估值风险得到了较大程度释放

董承非判断,这轮行情里,主线是没有变换的,非常的明晰,就是核心资产。

因此,观察茅指数的表现很重要。

总体看来,若观察茅指数2017年以来的PE-TTM表现,过去几年里,茅指数板块的估值水平得到了比较大的提升。

而目前,是从顶点回撤了将近30%左右。

董承非判断,这个估值水平比茅指数过去5年的平均值略微高了一点点,比高点还是回撤了不少。

董承非还引用海通证券的统计表示,无论是从PE、 PB,还有很多行业的分布上来讲,整个A股,特别沪深300基本上在历史上属于偏低的水平。


第二,资金并未离开市场。

国内资金前期主要是通过公募、私募的形式进入到股票市场,目前为止,统计数据看到资金还是在市场里。一、两月份的数据看,还是净申购的情况。

北向资金,过去5年,流入非常大。2022年至少截到3月初,略微可能会有一些的流出,但是流出与前几年的流入比其实可以忽略不计,不在一个量级上。北上是比较平稳的状况。

第三,中国可投资的渠道,就是大家日常能接触到的“无风险收益率”下降。他认为,如果真正没有一点风险,可能就三个点不到的水平,所以场外投资机会的欠缺也存在。

董承非以茅指数、恒生科技、纳斯达克中国科技股的表现对比发现了一个让他吃惊的情况:三者基本上调整的时间是一样的,拟合度非常高。中概股和港股市场,因为离岸市场,波动可能会更大一些,A股特别是茅指数相对抗跌。

隆冬何以过

董承非此次的路演的题目隆冬已过、春寒料峭如何解读?

董承非表示,近期市场有很多担忧的情况,这些因素在他看来都没有一个非常明晰的结论。

但他提示,风险本身并不关键,关键是股票市场是否price in了这些风险因素。

在董承非看来,市场已经反应了很多负面的、不利的因素在股价里面,所以可以归结为“隆冬已过”。

但不确定因素依然是有的,(市场的震荡继续),大家还是会感觉到春寒料峭。

总体上来讲,他认为未来的一段时间,可能像2016、2017年,2013、2015年,整个资金大规模入市以后,都会有或长或短的平静期。

知行未必须合一

董承非还提到,在他的投资思维里,认知和执行是可以分开的,不一定要知行合一。

影响股市的宏观的因素,到底是什么情况,最优秀的宏观经济学家可能也给不出一个明确的答案。所以知经常不明确。

但根据市场的情况,是可以做出正确的选择的。这叫知行不用合一。

但他也表示,非专业投资者不建议此时卖出。

从统计数据,大量的投资者入市时机都不是太好,不顺利时投资者一定要管理好自己的情绪,否则投资可能会陷入最怕的两边“打耳光”(投资进退失据)的情况。

而如果对选择的基金有信心,对选择的投资经理有信心,他很明确的不建议此时卖出。

他引用最喜欢的电影阿甘正传里主人公阿甘经常说的表示,生活就像一盒巧克力,你永远不知道接下来是什么样的状况。他也看到很多负面的信息,但是下一步也不知道会不会有惊喜或者是什么等着我们。

权益市场就是面对不确定性,做专业投资的其实最重要的是处理不确定性,而且保持敬畏。

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
2条评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片
2 条评论
1560000918773
举报

投资有赚有亏很正常,怕的就是看着你的牌背后使坏,甚至传达些假信息故意设个套误导人,然后再讽刺句人不行

0
回复
西瓜太郎
举报

他之前管理的基金抗跌

0
回复