近期A股调整的逻辑

来源: 信达策略樊继拓

最近两周的调整,并不是由于交易拥挤(市场各板块的涨跌偏差不大、换手率也不是很极端),也不是来自盈利和经济预期的恶化。从商品高频价格、经济预期、政策预期来看,很多经济相关性高的板块,基本面预期是有小幅改善的。最近两周的调整,可能主要源自于投资者调风格带来的市场波动。

最近1个月,能够明显观察到,几乎大部分领涨的行业大多是今年整体表现偏弱的板块,比如食品饮料、养殖、传媒等,相比之前的半导体、新能源、资源品等,估值修复的成分更大一点。这种逻辑的变化,意味着最近1个月赚钱的投资者和3-10月赚钱的投资者,投资理念、选股思路完全不同,也导致了赚钱效应的集聚性不够强,从而导致了最近两周市场的调整。但是考虑到,整体的资金和盈利格局并没有出现问题,对跨年行情的大逻辑不会有影响。

(1)最近两周的调整,并不是来自交易拥挤。近期部分板块调整剧烈,导致指数最近两周偏弱,但这一次调整,暂且还不需要担心太多。首先,这一次调整之前,市场各板块的涨跌偏差并不是很大,2020年3月、2020年7月、2021年2月、2021年9月,几次重要的调整前,一级行业3个月涨跌幅标准差均达到了15%-20%的高位,局部存在着较大的交易拥挤。11月以来的上涨,板块差异度并不是很极端。

从各板块的换手率来看,也不是很极端。今年最强的新能源车板块,换手率从8月以来持续下降,当下的水平并不高。最近1个月表现最强的食品饮料,板块换手率略有回升,但整体也处在较低水平。

(2)调整也不是来自盈利(or经济)的进一步担心。最近1个月,经济预期有所稳定。从主要工业品价格来看,11月下旬以来持续反弹。虽然力度比8-9月的上涨弱很多,但至少意味着,传统的周期性行业基本面格局有所稳定。

经济预期的修复,背后有两个原因。首先是12月降准、中央经济工作会议等,让投资者对2022年的政策基调有了较大的乐观修正,这一影响预计还将持续到明年初。其次,如果从经济指标超预期的情况来看,宏观经济指标已经有Q2-Q3不断低预期的状态,改变为小幅超预期。

(3)主要是因为投资者调风格带来的市场波动。鉴于交易拥挤度和经济预期都没有出现问题,最近两周的调整,可能主要源自于投资者调风格带来的市场波动。最近1个月,能够明显观察到,几乎大部分领涨的行业大多是今年整体表现偏弱的板块,比如食品饮料、养殖、传媒等。

这些板块虽然也有基本面改善的预期,但相比之前的半导体、新能源、资源品等,估值修复的成分更大一点,景气度改善的数据支撑偏弱。这种逻辑的变化,意味着最近1个月赚钱的投资者和3-10月赚钱的投资者,投资理念、选股思路完全不同,也导致了赚钱效应的集聚性不够强,从而导致了最近两周市场的调整。但是考虑到,整体的资金和盈利格局并没有出现问题,这一次波折应该会比较小,对跨年行情的大逻辑不会有影响。

本文作者:信达策略樊继拓,来源:新时代策略 (ID:Trading_Strategy),原文标题:《调风格,但不着急离场 | 信达策略》,华尔街见闻对原文有删减。
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